布瑞克平衡表数据显示，2018/19年度中国玉米产量2.15亿吨，国内消费2.585亿吨，当年国内玉米结余缺口超过4000万吨，我们认为在临储存量规模依然庞大、下游消费乏力、政策利空影响下，玉米供过于求形势仍将持续。2018年玉米种植成本、租地费用、物流成本等普遍上涨，但在供过于求的大环境下，玉米行情难言乐观，优质玉米仍有上涨空间。

临储玉米库存仍处于高位水平

从存量来看，中国国储玉米库存仍处于高位水平。

数据显示，截至6月8日，中国临储玉米库存约1.35亿吨，从目前周均800万吨的拍卖量来看，国家去库存态度明显，预计玉米去库存速度将进一步加快，供应将保持充裕。

临储玉米库存结构（截止6月8日）

数据来源：布瑞克咨询 单位：万吨

玉米减产影响有限

2018年大豆补贴虽显著高于玉米，但受上年玉米收益高、大豆补贴政策发布晚等因素影响，2018年玉米面积增加基本成为共识，而早期干旱天气影响，在一定程度上使得东北部分地区玉米生长期滞后，这导致玉米遭受霜冻影响概率增加，但现阶段全国玉米苗情整体尚为乐观，与往年同期基本持平。

据中央气象台监测显示，全国春玉米一、二类苗比例分别为31%和68%，一类苗与上周持平，二类苗比例增加1%。主产省一类苗比例分析结果显示，陕西、黑龙江、辽宁、内蒙古、河北、新疆高于上年和近五年同期；宁夏与上年和近五年同期持平；吉林、山西低于上年同期高于近五年同期，甘肃低于上年和近五年同期。

目前全国玉米产区整体天气良好，这可能使得前期干旱天气不利影响得到抵消，在面积扩增抵消和巨大存量的影响下，玉米减产对玉米总供应影响有限。

下游消费乏力

从玉米下游消费整体来看，消费中工业消费比例大大提升，饲用消费总量趋于稳定，占比下降。

近年，中国玉米加工产能扩张十分迅速，大型企业纷纷在东北布局投产，但我们必须认识到，玉米的主要加工产品燃料乙醇（主要用于汽油添加）、淀粉（主要作为淀粉糖原料）受制于转换成本、技术等因素制约，目前仍处于较为弱势替代者角色地位：按照E10汽油添加标准，燃料乙醇的缺口空间不超过1000万吨，短期内添加比例提高空间有限；淀粉糖方面，糖价处于下跌大周期，淀粉糖较白糖价格优势逐步收窄，替代空间增量减小。

这意味着加工企业利润空间已然受限，这势必影响加工产能扩张及开机率，玉米工业消费增长速度将逐渐放缓。

饲用消费方面，整体来看，猪肉消费增长已然放缓，禽肉、鸡蛋总量消费增长空间有限，玉米饲用消费增速放已成趋势。目前生猪养殖处于下跌周期，对玉米饲用消费提振影响有限。2018年由于河南南部、湖北北部、安徽中南部局地麦收期间经历持续降水过程，加之4月上旬河南、山东局部地区小麦受冻害影响，小麦霉变出芽、不饱和比例明显增多，这将一定程度替代玉米饲用消费。

政策利空国内玉米消费

从目前政策形势来看，国家去库存心态明显，且中美贸易摩擦使得玉米及其替代品进口空间扩大，据市场消息，中美谈判中的一份价值700亿美元采购方案中，大豆、玉米、天然气、原油和煤炭等农产品和能源产品列于其中，玉米及其替代品进口空间预期增加，同时DDGS、燃料乙醇等产品进口增多一定程度上不利国内玉米消费。

布瑞克调研显示，2018年玉米种植成本、租地费用、物流成本等普遍上涨，但在供过于求的环境下，秋收后玉米行情仍难言乐观，霜冻影响概率增加或损害玉米质量，优质优价可期。